SECの最初の2つのNFT執行措置が曖昧さの影を落とす

証券取引委員会は最近、非代替トークン (NFT) の発行者に対して最初の 2 件の執行措置を起こし、その結果、停止命令、罰則、その他の救済措置が科せられ、NFT は投資契約であり、各発行者は1933年証券法第5条に違反して、登録なしで有価証券の募集を行っていた。  これらの執行措置は、NFTのマーケティング、譲渡可能性、ロイヤルティ生成能力に関して、法的曖昧さとNFT開発者に対するリスクを生み出している。

NFTとは何ですか?

NFT と呼ばれることが多い代替不可能なトークンは、それぞれが芸術作品、デジタル コンテンツ、メディアなどの固有の資産を表すブロックチェーン ベースのトークンです。 NFT は、デジタルであれ物理的であれ、特定の資産の所有権と信頼性を示す取消不能なデジタル証明書と考えることができます。

代替不可能なトークンは、アーティスト、クリエイター、またはライセンス所有者によって、ミントと呼ばれるプロセスを通じて作成されます。ミントには、基本的なトークンの詳細を概説するブロックチェーン トランザクションへの署名が含まれます。その後、これがブロックチェーンにブロードキャストされて、トークンを作成して所有者に割り当てるスマート コントラクト機能がトリガーされます。

こんにちは テスト

デジタル資産スポンサーに対する以前の SEC の執行措置では、SEC は、それらの資産が投資契約とその分配が有価証券の販売とみなされるかどうかを決定するために、影響力のあるハウイー事件の基準を適用しました。 Howey テストでは、問題の契約、取引、またはスキームが (i) 金銭の投資、(ii) 一般企業への投資、(iii) 利益を得ることが合理的に期待される場合、(iv)主に他人の努力によるものです。証券法第 2 条(a)(1) における「証券」の定義には、「投資契約」を含む商品または取り決めのリストが記載されています。

NFT施行措置

インパクト理論

SEC の   最初の停止命令 2023 年 8 月 28 日にメディアおよびエンターテイメント会社である Impact Theory, LLC に対して出され、同社は「Founder's Keys」(KeyNFT) と呼ばれる NFT の販売から約 3,000 万ドルを調達しました。この命令は、Impact Theoryが、SECに登録届出書を提出したり、SECに発効させたり、登録免除の資格を持たずに有価証券を売り出したり販売したりすることで、証券法第5条に違反したと認定した。

提供に先立って、Impact Theory は Discord でいくつかのライブ スピーキング イベントを主催し、それらのイベントの録画を Impact Theory の Discord チャンネルに投稿し、同社の Web サイトやソーシャル メディア チャンネルで情報を共有しました。 Impact Theory はまた、追加の講演イベントの録画を YouTube に投稿し、KeyNFT を宣伝するニュースやソーシャル メディアでの公開インタビューに参加しました。

SECは、Impact Theoryがこれらのイベントや公式声明を通じて潜在的な投資家にKeyNFTの購入をビジネスへの投資とみなすよう促し、Impact Theoryの取り組みが成功すれば投資家は購入から利益を得られると述べたと主張した。  Impact Theoryは、同社が「次のディズニーを構築しようとしている」こと、そして成功すればKeyNFT購入者に「途方もない価値」を提供すること、そしてKeyNFTの将来の価値は彼らの価値よりも大幅に大きくなるだろうと強調した。購入金額。

この命令では、インパクト・セオリーに対し、影響を受ける投資家への資金としてデゴルジュメント5,120,718.27ドル、判決前の利息4億8,3195.90ドル、民事罰金50万ドルを支払うこと、保有または管理しているすべてのKeyNFTを破棄すること、インパクト・セオリーのウェブサイトとソーシャルメディアで命令の通知を公開することが求められていた。チャネルでは、KeyNFT の基礎となるスマート コントラクトを改訂し、Impact Theory が将来の二次市場取引から受け取る可能性のあるロイヤルティを排除します。

ストーナー・キャッツ

SEC の   2回目のNFT停止命令 2023年9月13日、飼い主の医療用大麻にさらされた後に知覚力を持つ飼い猫についてのアダルトアニメテレビ番組のプロデューサーであるストーナー・キャッツ2、LLC（SC2）に対して発令された。アシュトン・カッチャー、クリス・ロック、ダックス・シェパード、ジェーン・フォンダ、マイケル・ブーブレ、ミラ・クニス、セス・マクファーレン、ヴィタリック・ブテリン出演。  番組の制作資金を調達するために、SC2は10,320 NFTをそれぞれ0.35 ETH（約800ドル）で提供および販売しました。この商品は 35 分で完売し、ETH で約 820 万ドルに相当する総収益が発生しました。インパクト理論訴訟と同様に、SECはここでも、SC2がSECへの登録なし、または登録免除の資格を持たずに有価証券を募集および販売することにより、証券法第5条に違反したと認定した。

Stoner Cats NFT は、保有者にインターネット上で Stoner Cats シリーズを視聴するための独占的なアクセスを提供しました。 SC2 は最終的にストーナー キャッツの 6 つのエピソードを制作することになり、最初のエピソードは提供前にリリースされましたが、次の 5 つのエピソードはその後にリリースされ、最終エピソードは 15 か月後に放送されました。

SC2は、特定の流通市場プラットフォームでの取引ごとに2.5％のロイヤルティを受け取るようにStoner Cats NFTを設定しました。 SECによると、ロイヤルティはSC2にとって、個人が流通市場でストーナーキャッツNFTを売り買いすることを奨励するインセンティブを生み出したという。ロイヤルティは、Stoner Cats NFTオファリングの収益を受け取った後もSC2がアニメ番組に引き続きコミットすることをNFTの所有者に保証するのにも役立ちました。ストーナー・キャッツのショーが成功した場合、流通市場でのNFTの価格が上昇し、ロイヤルティの額も上昇する可能性があります。

SC2はウェブサイトで、NFTが100％販売された場合（実際に販売された場合）、ストーナーキャッツNFT保有者で構成される分散型自律組織（DAO）の創設が促進され、NFTと協力することを約束した。 DAOは「今後3年間、毎年少なくとも1つの新しいアニメーションプロジェクトを開発する」としている。

SC2 は、Stoner Cats NFT が一般に販売される前と後の両方で、Stoner Cats NFT を宣伝するための大規模なメディア キャンペーンに取り組みました。 SC2 は、チームがプロジェクト計画を実行するための適切な資格を持っていることを強調しました。

この命令により、SC2は、影響を受けた投資家への資金として100万ドルの罰金を支払い、所有または管理しているすべてのストーナーキャッツNFTを破棄し、SC2のWebサイトとソーシャルメディアチャネルで命令の通知を公開することが求められました。興味深いことに、SC2 は命令と、ピアース委員とウエダ委員による反対声明 (下記を参照) の両方をその --nbsp に掲載しました。ウェブサイト。

SEC による Howey のインパクト理論とストーナー・キャットへの応用

SEC によると、Impact Theory と SC2 のメディア キャンペーンは、ハウイー テストの重要な要素である、スポンサーの経営的および起業家的努力に基づいて将来の利益が得られるという購入者側の合理的な期待を生み出しました。

SECは、インパクト・セオリーが生み出される価値の潜在的な増加は企業の努力から得られるものであると投資家に説得しようとしていたと主張し、インパクト・セオリーが将来の投資家に次のように語ったと引用している。より多くのチームを招集し、より多くのプロジェクトを作成し、法外な量の価値を確実に提供できるようにしています。」 KeyNFTの多くの見込み購入者および実際の購入者は、Impact TheoryのDiscordチャンネルで、KeyNFTを同社への投資とみなしており、Impact Theoryの声明は、同社のプロジェクトの開発が時間の経過とともにKeyNFTの価値の評価につながる可能性があることを意味すると理解していると述べた。  Impact Theoryはまた、同社が二次市場での販売ごとに10％のロイヤルティを受け取るようにKeyNFTのスマートコントラクトをプログラムしました。これはおそらく、同社がKeyNFTの提供後の価値を構築する取り組みに従事する動機となるでしょう。

SC2 のメディア キャンペーンでは、SC2 チームがプロジェクトにもたらした特別なスキルと経験が強調されました。ハリウッドのプロデューサーとしての彼らの専門知識だけでなく、高評価のアニメーション映画にクレジットされているアニメーター、脚本家、編集者の評判も強調されました。それは、彼らの一部が暗号プロジェクト、特にNFTに関して持っていた深い知識を公表しました。  SC2の2.5％のロイヤルティに対する権利と、NFTが100％販売された場合に将来のアニメーションプロジェクトを開発するためのストーナーキャッツNFT保有者で構成されるDAOの創設へのコミットメントは、ストーナーキャッツNFT保有者にSC2が存続するという強いシグナルを送りました。ストーナーキャッツのNFTオファリングの収益を受け取った後、アニメーションショーにコミットしました。

SEC委員ヘスター・パース氏とマーク・ウエダ氏による反対意見

彼らの中で   インパクト理論命令に反対する声明を発表し、SEC委員のピアース氏と上田氏は、「人々がNFTの使用方法、楽しみ方、利益について明確なアイデアを持たずに、NFTに約3,000万ドルを費やすように誘惑するタイプの誇大広告」について同僚の懸念を共有した。しかし、この正当な懸念はSECが執行措置を起こすのに十分な根拠ではなく、命令で引用された企業と購入者の声明は投資契約を形成する種類の約束ではないと主張した。彼らは、ブランドを構築し、それによってそれらの有形品の再販価値を高めるという漠然とした約束とともに時計、絵画、収集品を販売する人々に対して、SECが日常的に強制執行措置を起こすことはないと主張した。さらに、たとえ事実がハウイーを満足させたとしても、取り消しが伝統的な救済策でした（インパクト理論は実際に取り消しを提案し、770万ドルのNFTを買い戻しました）。最後に、パース委員と上田委員は、この革新的な市場を執行を通じて規制するよりも、SECがNFTの固有の特性を研究し、明確なガイドラインを発行することが望ましいと主張した。

彼らの中で   ストーナー・キャッツの命令に反対する声明を出し、ピアース委員とウエダ委員はSECに対し、NFTプロモーターに明確な指針を提供するよう再度求めた。彼らは、ここで問題になっている活動は、アーティスト、クリエイター、エンターテイナーの世界では一般的な現象であるファンクラウドファンディングに相当し、ストーナーキャッツNFTは1970年代に販売されたスターウォーズの収集品に似ていると示唆しました。彼らは、NFTはあらゆる種類のアーティストにとって自分の才能を収益化するための潜在的に実行可能な方法を提供し、NFTへの証券法の適用はコンテンツクリエイターがソーシャルネットワークを利用してコンテンツを作成および配信する方法を模索することを妨げる可能性があり、アーティストが創造性は「法的な曖昧さの影で萎えてしまう」だろう。   

テイクアウト

ピアース委員と上田委員が反対声明で指摘しているように、SECはこれまでのところ、NFTへの証券法の適用に関する明確なガイドラインを提供しないことを選択している。 Impact Theory と SC2 はどちらも二次取引を奨励し、上昇の可能性を強調し、専門知識と継続的な取り組みを促進しました。  そのため、NFTは、完全に開発されたブロックチェーンネットワーク上のユーティリティトークンではなく、利益の期待が他者の努力に依存する企業への投資のように見えました。

SECがガイドラインの策定に着手するまで、NFTスポンサーは公的声明やマーケティング資料において細心の注意を払い、原資産の価値の上昇が継続的な起業家的努力に依存しているという印象を与えないようにする必要がある。二次市場における需要と供給の一般的な力。  テレビシリーズまたは同様のコンテンツの制作の場合、スポンサーは、デジタルトークン開発資金調達に対して保守的なアプローチの採用を検討する可能性があります。つまり、適切な免除の下で従来の有価証券の資金調達を行うことです（規則 506(b) または 506(c) など）。 ）生産の完了に資金を提供し、生産完了後、そしておそらく価値の変動が経営努力によるものではなく、むしろ市場の力によるものである時点で、登録または免除なしでNFTを販売します。もう 1 つの安全策は、一定期間再販を防ぐ転送停止メカニズムをスマート コントラクトに組み込むことです。