2023 CMC Crypto Playbook：QCP Capital 的 Global Macro Unwrap 2023
2023 年的 3 个主题
一、通货膨胀从高峰到低谷
2. 跨市场的 Wave 5s
3. Dot.com 的相似之处
从通货膨胀高峰到低谷
2022年“通胀峰值”在哪里的问题，现在将转向2023年“通胀谷底”在哪里。
2022 年 7 月 9.1% 的同比 CPI 现在看起来很可能保持为本周期的通胀峰值。
然而，与 1970 年代的滞胀类似表明，虽然通胀下滑迫在眉睫，但很可能不会达到美联储 2% 的目标。更令人担忧的是，如果美联储过早放松政策，V型反弹的风险也很大。
资料来源：Steno Research，Macrobond
什么会推动这种更具粘性且可能呈 V 形的通胀轨迹？
- 由于中国重新开放边境，油价回升；乌克兰局势升级，加上美国在地缘政治紧张局势的背景下补充其 SPR 储备。
- 油价回到 100 美元以上将推动通胀出现显着且完全出乎意料的反弹。
我们记得 1973 年 10 月石油输出国组织的石油禁运使油价翻了两番，导致 1970-80 年代的 V 型反弹，就在亚瑟伯恩斯的美联储认为他们也已经战胜了通货膨胀的时候。
资料来源：彭博社、QCP Insights
油价飙升将扭转我们现在看到的商品通货紧缩。商品通货紧缩是我们现在看到总体 CPI 通货紧缩的唯一原因。
随着工资和服务价格之间的紧密关系继续存在，服务通胀将继续保持强劲。由于许多行业的工资仍处于上升趋势，许多服务行业仍未受到通胀传递的最严重影响！
对与 1970-80 年代相同的双底通胀的恐惧在 FOMC 的心理中根深蒂固。
这将导致他们接受经济衰退，而不是冒着通胀反弹的风险，即使通胀飙升再次是由于供应方面的冲击。
就衰退概率而言，我们现在高于 2020 年 Covid 高点，并快速接近 2008 年 GFC 和 2001 年 Dot.com 的水平。
资料来源：彭博社、纽约联储
跨市场的 Wave 5s
更具粘性的通胀轨迹和盲目的美联储将使我们为明年所有主要资产类别的最后一轮第 5 波抛售做好准备。
我们认为，市场仍未准备好突破今年的极端下行水平。
下面我们展示了 5 种高度相关的风险资产，它们看起来准备好开始各自的脉冲浪 5 扩展走高/走低：
对于纳斯达克，我们仍然无法突破自 2021 年 12 月以来一直保持的趋势线。
12,000 是上行的关键水平，需要突破该水平才能减少近期的看跌压力。
意外突破 13,000 点将是我们改变论点的关键。
不利的一面是，第 5 波可能会将我们带到 10,000 点以下，甚至存在重新测试 Covid 低点 7,000 点的尾部风险。
78.6% 的最后斐波那契是本次熊市收于 8800 点的合理目标。
10 年期国债收益率一直保持其抛物线趋势线，支持收益率从 2020 年 8 月的 0.5% 一路上涨至今年 10 月的 4.3% 的高位。
正是收益率自 10 月触顶以来的回撤推动了这次跨资产风险反弹。
10 年期国债收益率上升，加上 2s10s 曲线熊市趋平，将利空风险资产并利多美元——因为这意味着市场正在赶上美联储鹰派的下一个 5.5% 最终利率预测年。
美元指数大幅回调，在短短 6 周内下跌了 10%。
这种急剧回撤具有教科书艾略特波浪交替出现的第 2 波和第 4 波的特征 - 2020 年的第 2 波拉长，而第 4 波短而尖锐。
因此，我们预计第 5 波的幅度将与第 1 波相似。这将是从此处上涨 16% 左右，使美元指数达到 120。
ETH 也完成了教科书三角形 ABCDE 波浪 4 修正，并有望在波浪 5 中继续其熊市抛售。
值得关注的水平是上方的 1600 点，这将抵消直接的看跌压力。每周收盘价高于 2000 点将迫使我们重新考虑我们的熊市论点。
在不利方面，1000 之后是 800 是关键。
我们建议卖出近期的 1600 看涨期权和较远期的 2000 看涨期权；以及实物结算的近期 1000 看跌期权和较长期的 800 看跌期权。
BTC 与 ETH 同步交易，尽管它自己的 Wave 4 - 下降楔形意味着比 ETH 本身更大的看跌压力。
我们继续预计 BTC 的任何大幅反弹都会遇到巨大的抛售压力。
我们交易 BTC 的方式是卖出 20,000 个看涨期权和现货反弹。
ARKK（蓝线）和 BTC（橙线）之间有趣的关系意味着 BTC 将进一步下跌。
ARKK 价格走势领先 BTC 两个月，这预示着 BTC 价格将走低。
ARKK 是后大流行科技泡沫时代的典型儿童股票，并且在下跌的过程中也一直引领着科技股的溃败。
它已经开始了自己的 Wave 5 走低，现在已经跌破了 2020 年 3 月的低点！
Dot.com 相似之处
2001 年 Dot.com 泡沫破灭后，许多科技公司都发现了欺诈行为——包括安然和世通这样的巨头，时至今日，它们仍位列美国历史上前 10 大破产案之列。
在繁荣时期，由于投资者愿意在资金便宜时支付高估值，因此大部分欺诈行为都没有引起注意。然而，当流动性被撤走并且潮水退去时，这就是许多资产负债表赤裸裸出现的时候。
允许不良行为者在灰色地带运作的原因是缺乏明确的监管。虽然安然事件后的监管改革浪潮抑制了业务的快速增长，但也为之后几年的稳定回报奠定了坚实的基础。
来源：UNSW新闻
我们的 DeFi 类比仍在完美地追踪 Dot.com 时代。一旦监管制定了一个沙盒，所有建设者、投资者和市场参与者都可以在其中公平公正地运作，这将表明我们前面的指数增长。
资料来源：QCP Insights、彭博社、DefiLlama
总之：
- 尽管我们已经过了通胀峰值，但我们现在预计通胀仍将比大多数人预测的更具粘性，而且关键是要保持在美联储 2% 的目标之上。这意味着美联储确实将加息 4-5 次至 5.5% 的预期，并将维持该利率至 2023 年第四季度。
- 世界的增长将无法承受这些极端的速度，这一代人将在发达国家中第一次看到滞胀环境——即使经济衰退与 1970 年代相比是温和的。
- 这意味着我们去年的交易基本情况现在迫在眉睫——在最近的第四季度“第 4 波”复苏之后，将出现最终的“第 5 波”抛售。即将到来的第 5 波对所有资产类别来说都将是漫长而痛苦的，并且可能会持续到 2023 年第三季度，并在此过程中创下新低。
- 最后，Dot.com 泡沫破裂的直接后果还揭露了安然和世通等多起欺诈案件，这些案件至今仍是最大的破产案之一。同样，在 2022 年的加密货币泡沫破灭中，我们现在也看到此类案例浮出水面。
- 与 2001 年的相似之处意味着即将出台的旨在解决这些重大过失的法规将清除潜在的不良行为者，为行业制定标准以重新获得信任并在未来很长一段时间内防止此类事件再次发生。
