2023 CMC Crypto Playbook：QCP Capital 的 Global Macro Unwrap 2023
2023 年的 3 個主題
一、通貨膨脹從高峰到低谷
2. 跨市場的 Wave 5s
3. Dot.com 的相似之處
從通貨膨脹高峰到低谷
2022年“通脹峰值”在哪裡的問題，現在將轉向2023年“通脹谷底”在哪裡。
2022 年 7 月 9.1% 的同比 CPI 現在看起來很可能保持為本週期的通脹峰值。
然而，與 1970 年代的滯脹類似表明，雖然通脹下滑迫在眉睫，但很可能不會達到美聯儲 2% 的目標。更令人擔憂的是，如果美聯儲過早放鬆政策，V型反彈的風險也很大。
資料來源：Steno Research，Macrobond
什麼會推動這種更具粘性且可能呈 V 形的通脹軌跡？
- 由於中國重新開放邊境，油價回升；烏克蘭局勢升級，加上美國在地緣政治緊張局勢的背景下補充其 SPR 儲備。
- 油價回到 100 美元以上將推動通脹出現顯著且完全出乎意料的反彈。
我們記得 1973 年 10 月石油輸出國組織的石油禁運使油價翻了兩番，導致 1970-80 年代的 V 型反彈，就在亞瑟伯恩斯的美聯儲認為他們也已經戰勝了通貨膨脹的時候。
資料來源：彭博社、QCP Insights
油價飆升將扭轉我們現在看到的商品通貨緊縮。商品通貨緊縮是我們現在看到總體 CPI 通貨緊縮的唯一原因。
隨著工資和服務價格之間的緊密關係繼續存在，服務通脹將繼續保持強勁。由於許多行業的工資仍處於上升趨勢，許多服務行業仍未受到通脹傳遞的最嚴重影響！
對與 1970-80 年代相同的雙底通脹的恐懼在 FOMC 的心理中根深蒂固。
這將導致他們接受經濟衰退，而不是冒著通脹反彈的風險，即使通脹飆升再次是由於供應方面的衝擊。
就衰退概率而言，我們現在高於 2020 年 Covid 高點，并快速接近 2008 年 GFC 和 2001 年 Dot.com 的水平。
資料來源：彭博社、紐約聯儲
跨市場的 Wave 5s
更具粘性的通脹軌跡和盲目的美聯儲將使我們為明年所有主要資產類別的最後一輪第 5 波拋售做好準備。
我們認為，市場仍未準備好突破今年的極端下行水平。
下面我們展示了 5 種高度相關的風險資產，它們看起來準備好開始各自的脈衝浪 5 擴展走高/走低：
對於納斯達克，我們仍然無法突破自 2021 年 12 月以來一直保持的趨勢線。
12,000 是上行的關鍵水平，需要突破該水平才能減少近期的看跌壓力。
意外突破 13,000 點將是我們改變論點的關鍵。
不利的一面是，第 5 波可能會將我們帶到 10,000 點以下，甚至存在重新測試 Covid 低點 7,000 點的尾部風險。
78.6% 的最後斐波那契是本次熊市收於 8800 點的合理目標。
10 年期國債收益率一直保持其拋物線趨勢線，支持收益率從 2020 年 8 月的 0.5% 一路上漲至今年 10 月的 4.3% 的高位。
正是收益率自 10 月觸頂以來的回撤推動了這次跨資產風險反彈。
10 年期國債收益率上升，加上 2s10s 曲線熊市趨平，將利空風險資產並利多美元——因為這意味著市場正在趕上美聯儲鷹派的下一個 5.5% 最終利率預測年。
美元指數大幅回調，在短短 6 週內下跌了 10%。
這種急劇回撤具有教科書艾略特波浪交替出現的第 2 波和第 4 波的特徵 - 2020 年的第 2 波拉長，而第 4 波短而尖銳。
因此，我們預計第 5 波的幅度將與第 1 波相似。這將是從此處上漲 16% 左右，使美元指數達到 120。
ETH 也完成了教科書三角形 ABCDE 波浪 4 修正，並有望在波浪 5 中繼續其熊市拋售。
值得關注的水平是上方的 1600 點，這將抵消直接的看跌壓力。每週收盤價高於 2000 點將迫使我們重新考慮我們的熊市論點。
在不利方面，1000 之後是 800 是關鍵。
我們建議賣出近期的 1600 看漲期權和較遠期的 2000 看漲期權；以及實物結算的近期 1000 看跌期權和較長期的 800 看跌期權。
BTC 與 ETH 同步交易，儘管它自己的 Wave 4 - 下降楔形意味著比 ETH 本身更大的看跌壓力。
我們繼續預計 BTC 的任何大幅反彈都會遇到巨大的拋售壓力。
我們交易 BTC 的方式是賣出 20,000 個看漲期權和現貨反彈。
ARKK（藍線）和 BTC（橙線）之間有趣的關係意味著 BTC 將進一步下跌。
ARKK 價格走勢領先 BTC 兩個月，這預示著 BTC 價格將走低。
ARKK 是後大流行科技泡沫時代的典型兒童股票，並且在下跌的過程中也一直引領著科技股的潰敗。
它已經開始了自己的 Wave 5 走低，現在已經跌破了 2020 年 3 月的低點！
Dot.com 相似之處
2001 年 Dot.com 泡沫破滅後，許多科技公司都發現了欺詐行為——包括安然和世通這樣的巨頭，時至今日，它們仍位列美國歷史上前 10 大破產案之列。
在繁榮時期，由於投資者願意在資金便宜時支付高估值，因此大部分欺詐行為都沒有引起注意。然而，當流動性被撤走並且潮水退去時，這就是許多資產負債表赤裸裸出現的時候。
允許不良行為者在灰色地帶運作的原因是缺乏明確的監管。雖然安然事件後的監管改革浪潮抑制了業務的快速增長，但也為之後幾年的穩定回報奠定了堅實的基礎。
來源：UNSW新聞
我們的 DeFi 類比仍在完美地追踪 Dot.com 時代。一旦監管制定了一個沙盒，所有建設者、投資者和市場參與者都可以在其中公平公正地運作，這將表明我們前面的指數增長。
資料來源：QCP Insights、彭博社、DefiLlama
總之：
- 儘管我們已經過了通脹峰值，但我們現在預計通脹仍將比大多數人預測的更具粘性，而且關鍵是要保持在美聯儲 2% 的目標之上。這意味著美聯儲確實將加息 4-5 次至 5.5% 的預期，並將維持該利率至 2023 年第四季度。
- 世界的增長將無法承受這些極端的速度，這一代人將在發達國家中第一次看到滯脹環境——即使經濟衰退與 1970 年代相比是溫和的。
- 這意味著我們去年的交易基本情況現在迫在眉睫——在最近的第四季度“第 4 波”復甦之後，將出現最終的“第 5 波”拋售。即將到來的第 5 波對所有資產類別來說都將是漫長而痛苦的，並且可能會持續到 2023 年第三季度，並在此過程中創下新低。
- 最後，Dot.com 泡沫破裂的直接後果還揭露了安然和世通等多起欺詐案件，這些案件至今仍是最大的破產案之一。同樣，在 2022 年的加密貨幣泡沫破滅中，我們現在也看到此類案例浮出水面。
- 與 2001 年的相似之處意味著即將出台的旨在解決這些重大過失的法規將清除潛在的不良行為者，為行業製定標準以重新獲得信任並在未來很長一段時間內防止此類事件再次發生。
